Тренды долгового финансирования в Нидерландах: изучаем опыт одной из самых стабильных экономик Европы

Как меняется долговое финансирование в Европе на фоне высокой инфляции, роста ставок и геополитических кризисов? Какие инструменты используют компании для привлечения средств в условиях турбулентности? Почему сегодня всё чаще говорят о NAV-кредитах и новой роли ESG в финансировании?

«Рынок Взыскания» изучил и перевел исследование юридической фирмы Loyens & Loeff N.V., специализирующейся на праве и налогообложении в Нидерландах, Бельгии, Люксембурге и Швейцарии. Нидерланды — один из важнейших экономических центров Европы, с развитой системой частного кредитования и передовыми юридическими практиками в сфере долгового финансирования.

Перед вами — полная картина: от макроэкономики до новых юридических трендов и роли устойчивого финансирования.

Макроэкономический фон: турбулентность и осторожный оптимизм

В течение 2023 года рынок долгового финансирования Нидерландов столкнулся с серьезными вызовами: высокой инфляцией, ростом процентных ставок и геополитическими потрясениями. Это изменило подход инвесторов: они стали осторожнее, повысились требования к качеству заемщиков и сделкам. Особенно пострадали крупные проекты и выпуск высокодоходных облигаций: в этих сегментах наблюдалась фактическая заморозка.

Экономика Нидерландов, как и большинства европейских стран, испытала влияние сразу нескольких факторов:

последствия пандемии COVID-19, вызвавшие рост цен на сырье, продукцию и логистику;
энергетический кризис из-за конфликта на Украине — это резко повысило стоимость газа и нефти;
жесткая денежно-кредитная политика Европейского центрального банка (ЕЦБ).

Европейский центральный банк удерживал основную процентную ставку на уровне 0,00% с марта 2016 года. Цикл повышения начался 27 июля 2022 года, когда ставка выросла до 0,50%, а к сентябрю 2023 года достигла 4,50%. За 14 месяцев ЕЦБ провел серию из десяти повышений — самое резкое ужесточение денежно-кредитной политики в истории еврозоны. Это существенно увеличило стоимость заимствований для бизнеса и частных лиц. Для сравнения: Федеральная резервная система США (ФРС) действовала еще агрессивнее, доведя ставки до 5,5%.

Несмотря на риск рецессии, экономика Нидерландов проявила устойчивость: безработица оставалась на рекордно низком уровне, рост заработных плат продолжился (хотя и отставал от инфляции), а потребительские расходы поддерживали внутренний спрос. Жилищный рынок также демонстрировал стабильность даже на фоне роста ипотечных ставок.

Что происходит в 2025 году

На фоне снижения инфляции и замедления экономической активности Европейский центральный банк в апреле 2025 года пошел на важный шаг: снизил базовую ставку на 25 пунктов — до 2,65% годовых. Депозитная ставка снижена до 2,25%, а маржинальная кредитная ставка — до 2,65%.

Это уже седьмое снижение ставок подряд с начала цикла смягчения в июне 2024 года. Таким образом, ЕЦБ начал осторожно ослаблять монетарную политику, чтобы поддержать замедляющуюся экономику еврозоны и снизить риски рецессии. При этом в самом ЕЦБ отмечают, что дальнейшие снижения будут зависеть от динамики инфляции и общего состояния экономики.

Экономика Германии — крупнейшего промышленного центра Европы — демонстрирует спад второй год подряд. В 2024 году ее ВВП снизился на 0,2%, а в 2023-м — на 0,3%. Это усиливает осторожность финансовых игроков на всем европейском рынке.

Обзор ситуации на рынке долгового финансирования Нидерландов

Рост ключевых ставок в 2023–2024 годах охладил активность на рынке новых заимствований. Компании и инвесторы пересмотрели подходы к финансированию, и это привело к ряду заметных изменений.

Во-первых, организаторы кредитных сделок — преимущественно банки и инвестиционные фонды — столкнулись со сложностями при размещении долговых инструментов: инвесторы стали более избирательными, особенно в отношении заемщиков с нестабильным финансовым профилем.

Во-вторых, сами заемщики начали откладывать сделки по привлечению классического долга, делая ставку на альтернативные механизмы. В их числе vendor loans (кредиты от продавцов активов, по сути форма отсрочки платежа при сделках M&A) и использование собственных средств.

Наконец, заметная часть сделок сместилась в зону amend-and-extend — реструктуризации условий по действующим обязательствам с продлением сроков погашения. На фоне дорогих новых заимствований это стало одной из самых востребованных практик наряду с рефинансированием.

Рынок остался под давлением:

Уровень дефолтов начал расти и, по прогнозу Fitch Ratings, в 2025 году может достичь 4% для высокодоходных облигаций и кредитов с повышенным риском.
Заемщики всё чаще вынуждены пересматривать условия своих долговых соглашений: устанавливаются новые финансовые ковенанты, растут процентные ставки, ужесточаются требования по отчетности.

Кто работает на рынке

Рынок Нидерландов традиционно делится на три сегмента:

Малый (до 30 млн евро) — в основном за счет двусторонних займов от коммерческих банков.
Средний (30–250 млн евро) — прямое кредитование (direct lending) и консорциумы банков.
Крупный (свыше 250 млн евро) — синдицированные кредиты от международных банков.

Сегмент частного кредитования (private debt) активно растет:

По данным Preqin, на июнь 2023 года европейский рынок частных корпоративных займов достиг 460 млрд долларов США.
Direct lenders активно выходят в новые сегменты: финансируют оборотный капитал, предоставляют гибкие структуры долгового финансирования.

Новые тренды: гибкость и новые инструменты

NAV-финансирование

Для фондов, испытывающих дефицит ликвидности, все более популярным инструментом становится кредитование на основе стоимости активов портфеля (NAV, Net Asset Value).

NAV-финансирование позволяет привлекать средства без необходимости дополнительных обязательств инвесторов, что особенно важно в условиях нестабильных рынков.

Ответственность директоров в сделках LBO

Повышенное внимание уделяется вопросам корпоративного управления в сделках выкупа с привлечением заемных средств (LBO, Leveraged Buyout). Судебное дело Estro Group показало:

Руководители компаний обязаны тщательно анализировать последствия долговой нагрузки.
Необходимо своевременно и полно информировать советы трудовых коллективов.
Требуется учитывать интересы устойчивого развития компании, а не только краткосрочные выгоды.

Рост интереса к ESG-финансированию

ESG (Environmental, Social, and Governance — экология, социальные факторы и корпоративное управление) продолжает укреплять позиции:

Растет доля зеленых облигаций и sustainability-linked loans (кредиты, привязанные к достижению целей в области устойчивого развития).
Европейские банки включают ESG-метрики в свои кредитные стратегии, стремясь не только соответствовать требованиям ЕЦБ, но и привлекать новые категории инвесторов.

Перспективы

Рынок долгового финансирования в Нидерландах входит в 2025 год в состоянии осторожного оптимизма:

Смягчение денежно-кредитной политики ЕЦБ должно постепенно улучшать условия заимствования.
Активность в сегменте рефинансирования будет расти.
Сильные заемщики смогут получить более выгодные условия, в то время как более слабым придется искать альтернативные схемы привлечения средств.
ESG останется одним из главных трендов, задающих вектор развития финансовой отрасли.

Заключение

Рынок долгового финансирования Нидерландов продолжает развиваться на фоне высокой неопределенности. Повышенные процентные ставки, сохраняющееся инфляционное давление, геополитические риски и замедление экономического роста оказывают заметное влияние на доступность заемного капитала и условия финансирования.

Участники рынка активно адаптируются к новым реалиям: растет интерес к прямому кредитованию, усиливается внимание к вопросам корпоративного управления в сделках с высокой долговой нагрузкой, расширяется использование альтернативных финансовых инструментов, включая NAV-финансирование. Важную роль также начинает играть соответствие стандартам устойчивого развития (ESG).

На этом фоне можно ожидать дальнейшее укрепление требований к заемщикам, рост доли альтернативных моделей финансирования и сохранение осторожности со стороны инвесторов. Перспективы рынка в значительной степени будут зависеть от динамики инфляции, денежно-кредитной политики ЕЦБ и общей макроэкономической ситуации в Европе.

Источник: Loyens & Loeff N.V., статья Debt Finance 2024, дополнено редакцией «Рынка Взыскания» на основе актуальных данных Европейского центрального банка.