Риски растут, деньги уходят: что происходит с рынком долгов в Европе

В 2025 году Европа живет в условиях странного парадокса: ключевые ставки падают, инфляция замедляется, а доступ к деньгам по-прежнему остается затрудненным. Бизнес жалуется на ужесточение требований к получателям заемных средств, банки осторожничают, а рынок долгов ведет себя нестабильно.

Чтобы понять, в чем причины такого поведения рынка и чего ждать дальше, «Рынок Взыскания» изучил свежие отчеты Европейского центрального банка и международного инвестиционного банка DC Advisory.

Кредитование в Еврозоне: банки становятся осторожнее

Снижение процентных ставок в Еврозоне к началу 2025 года — событие ожидаемое, но оно не привело к автоматическому облегчению доступа к кредитам для бизнеса. Январский опрос Европейского центрального банка показал: 7% банков ужесточили кредитные стандарты в IV квартале 2024 года.

Ужесточение особенно заметно в крупнейших экономиках региона — Германии и Франции. В обеих странах усилились политические риски: во Франции — после смены правительства и нарастающих социальных волнений, в Германии — на фоне продолжающейся экономической стагнации и слабого роста ВВП. Эти факторы заставили банки пересматривать свои стратегии риска и ужесточать требования даже при падающих процентных ставках.

В марте 2025 года Европейский центральный банк снизил депозитную ставку до 2,5% годовых, а базовую ставку — до 2,65% годовых. На фоне шести последовательных снижений ставок с середины 2024 года логично было бы ожидать активизацию кредитования. Но на практике этого не происходит.

Банки, наоборот, стали еще осторожнее:

усилили требования к обеспечению займов;
ужесточили условия финансовых ковенантов (ограничений по финансовым показателям заемщиков);
повысили планку минимальных требований к качеству бизнеса и к финансовому состоянию заемщиков.

Другими словами, сами по себе низкие ставки больше не являются пропуском к дешевому финансированию. Для получения кредита теперь требуется гораздо больше доказательств платежеспособности, устойчивости бизнеса и качества обеспечения.

Особенно заметно ужесточение условий в сегменте малого и среднего бизнеса (SME — Small and Medium-sized Enterprises). Эти компании традиционно более уязвимы к изменениям в экономике и часто обладают ограниченными возможностями для предоставления качественного обеспечения. По данным ЕЦБ, доля отказов в выдаче кредитов в сегменте МСП в IV квартале 2024 года выросла до 10% — максимума за последние несколько лет.

Основные причины отказов:

недостаточность залога или его снижение;
ухудшение финансовых показателей заемщиков;
рост регуляторных требований к банкам по оценке рисков.

Кроме того, по данным опроса, банки ожидают, что ужесточение условий будет продолжаться как минимум в первом полугодии 2025 года. Это значит, что даже при дальнейшем смягчении монетарной политики ЕЦБ получить кредит будет непросто, особенно для небольших компаний без безупречной кредитной истории.

Таким образом, рынок сталкивается с уникальной ситуацией: ставки снижаются, но доступ к деньгам усложняется. Из-за этого может замедлиться восстановление инвестиционной активности, особенно в наиболее чувствительных секторах — строительстве, промышленности и малом бизнесе.

Спрос на кредиты: слабый, но оживляется

Несмотря на общую настороженность банков, IV квартал 2024 года принес первые признаки восстановления спроса на кредиты в Еврозоне — чистый спрос на корпоративные кредиты вырос на 3% за квартал.

Причина этого небольшого оживления — снижение процентных ставок, а не реальный рост инвестиционной активности. Ставки стали более привлекательными для компаний, но крупные инвестиционные проекты пока остаются на паузе. Бизнес в целом сохраняет осторожность, предпочитая брать кредиты для рефинансирования или пополнения оборотного капитала, а не для масштабных вложений в развитие.

Особенно консервативными остаются предприятия промышленного сектора и строительные компании. Именно эти отрасли, по данным ЕЦБ, продемонстрировали минимальные признаки оживления в спросе на кредиты. Высокие риски, рост издержек на фоне инфляции и нестабильная политическая ситуация в ключевых экономиках Европы вынуждают бизнес тщательно взвешивать любые решения о новых заимствованиях.

На этом фоне частные заемщики выглядят куда более активными. Спрос на ипотечные кредиты в Еврозоне в IV квартале 2024 года продемонстрировал рекордный рост — на 42% по сравнению с предыдущим кварталом.

Причина проста: снижение процентных ставок заметно снизило стоимость ипотечных займов, что сделало покупку жилья доступнее для населения. Многие домохозяйства, отложившие покупку недвижимости в 2023–2024 годах из-за высоких ставок, начали реализовывать свои планы. В результате — оживление в ипотечном сегменте стало самым ярким положительным сигналом для кредитного рынка за последние месяцы.

Впрочем, эксперты ЕЦБ отмечают: ипотечный рост пока носит коррекционный характер. Он связан скорее с накопленным отложенным спросом, чем с началом новой долговой экспансии. Поэтому пока рано говорить о полноценном восстановлении кредитной активности — и в бизнесе, и среди частных заемщиков.

Все эти факторы заставляют банки и инвесторов сохранять осторожность. Дешевые деньги формально есть, но они не текут туда, где присутствуют высокие риски. Финансовые учреждения ужесточают требования к заемщикам и обеспечению, глубже проверяют финансовое состояние и прозрачность бизнеса. Доступ к кредитам остается выборочным, особенно для малого и среднего бизнеса.

В итоге Европа оказалась в новой реальности: ставки достигли минимумов последних лет, но кредитование и долговое финансирование восстанавливаются медленно. Рост возможен, но он будет избирательным и потребует от заемщиков высокой устойчивости и готовности к работе по новым, более жестким стандартам.

Ситуация на рынке долгового финансирования: данные DC Advisory

На фоне умеренного восстановления спроса на кредиты в еврозоне, рынок долгового финансирования в 2024 году показал куда более живую динамику. По данным DC Advisory, рынок синдицированных кредитов (Broadly Syndicated Loans, BSL) в Европе пережил настоящий подъем: объем новых выпусков достиг рекордных 207 млрд евро, превзойдя предыдущий пик 158 млрд евро, зафиксированный в 2017 году.

Главным двигателем роста стали сделки по рефинансированию и репрайсингу: они составили 57% всех объемов. Компании спешили воспользоваться снижением ставок и улучшением условий фондирования, стремясь закрепить более выгодные условия обслуживания долгов. Репрайсинг — это пересмотр процентной ставки по уже выданному кредиту в сторону понижения. При снижении рыночных ставок заемщики договариваются с кредиторами об уменьшении стоимости обслуживания долга. Это помогает бизнесу снизить долговую нагрузку и зафиксировать более выгодные условия.

В течение 2024 года рынок пережил несколько волн репрайсинга, когда спреды по займам активно сокращались, а стоимость заимствований снижалась. Этот процесс продолжился и в начале 2025 года. Одним из главных факторов стала рекордная активность на рынке CLO (Collateralized Loan Obligations — обеспеченных кредитных обязательств): выпуск CLO достиг исторического максимума — 45 млрд евро. Это создало огромный спрос на кредиты и оказало давление на маржинальность, снижая ставки для заемщиков.

Отдельного внимания заслуживает оживление сегмента сделок, не связанных с рефинансированием. Объем нового кредитования, привлеченного для целей слияний и поглощений (M&A), вырос до 40,3 млрд евро — более чем в два раза по сравнению с 2023 годом. Тем не менее это все еще ниже долгосрочных средних значений. Частные инвестиционные фонды (private equity) остались активными игроками рынка, хотя расхождение в ожиданиях продавцов и покупателей продолжает тормозить крупные сделки.

В среднем и нижнем сегменте рынка (mid-market) активность также оставалась устойчивой: количество сделок выросло с 257 в 2023 году до 319 в 2024 году. Это сопровождалось дальнейшим сжатием спредов и большей гибкостью условий кредитования — заемщики получали больше возможностей для переговоров по структуре сделок.

Одной из примет времени стала популярность альтернативных сделок по возврату капитала инвесторам: объем дивидендных рекапитализаций (dividend recapitalisations) превысил 38,5 млрд евро, а сделки через так называемые continuation vehicles (структуры для продления срока владения активами без их продажи) составили более 15 млрд евро. Это показывает, что в условиях недостаточной активности на рынке M&A фонды частного капитала активно ищут способы вернуть средства своим инвесторам без продажи активов по заниженным ценам.

Несмотря на все это оживление, аналитики DC Advisory подчеркивают: пока речь идет скорее о корректировке и адаптации к новым условиям, а не о полном возвращении к докризисной динамике. Финансирование стало доступнее, но игроки по-прежнему действуют осторожно. Страхи перед возможными макроэкономическими и политическими рисками остаются в повестке — и ограничивают настоящий «разгон» долгового рынка.

Заключение

Финансовый ландшафт Европы в 2025 году выглядит парадоксально. Ставки снижаются, доступность капитала на бумаге растет, но фактический поток кредитов и долгового финансирования восстанавливается медленно и крайне избирательно.

Банки осторожны: даже при удешевлении заимствований они продолжают ужесточать требования к заемщикам. Инвесторы внимательно следят за политическими рисками в Германии и Франции, а также за внешнеэкономической ситуацией, где сохраняется угроза новых торговых войн с США.

Рынок долгового финансирования подает признаки жизни: оживает сегмент синдицированных кредитов (Broadly Syndicated Loans), растет активность на рынке ипотечного кредитования. Однако основной драйвер — не рост реальной экономической активности, а попытка воспользоваться снижением ставок и улучшить существующие долговые условия.